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 不对称信息下的企业融资决策  

2011-4-22 21:26:07 浏览:1704 来源:  

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关键词: 金融中介;融资决策;道德风险
  不对称信息下的企业融资决策定理之于资本结构理论,正如阿罗一德布鲁一麦肯齐框架之于微观经济学。但现实的市场是不完美的,经济主体之间存在着广泛的信息不对称,金融市场也不例外。植根于当代信息经济学,本节主要阐述存在逆选择、道德风险和费成本的状态证实等信息问题时,不同的企业为何会选择不同的融资方式(内源、金融中介和证券市场融资等),以及货币政策对此有何影响。现有文献对企业家的逆选择和道德风险导致信贷配给(Stiglitz和Weiss,1981等),以及逆选择(Meza和等)和道德风险下企业家的融资选择问题和Suarez,2000等),分别展开了较深入的研究。但是,将逆选择和道德风险统一纳入一个框架,并以此框架对企业融资行为进行分析的文献则相对稀少l。有鉴于此,我们以下将建立一个当逆选择和道德风险行为同时存在时,企业融资结构将如何决定的模型。个企业家必须选择银行信贷、债券或股票为其项目融资1-w的资金。我们规定,企业家j所拥有的项目质量类型9i,其在一个时期内的产出有两种自然状态,高产出二。和低产出}r,故1单位投资的预期产出为,,一p.i}N +(1一其中Pi为[[0,1}上的连续型随机变量,其概率密度函数为办),且我们规定j}加n>}n=1。每个企业家准确地知道自己项目的类型9i,任何其他人都不知道qi,但知道概率分布函数月户),这正是不对称信息—逆选择的来源。与此同时,企业家在获得外部融资1-w之后,可以选择将所获资金用于预先承诺的投资项目,也可选择不投资于项目或转作他用,这正是不对称信息—道德风险的来源。我们规定,如果企业家将资金用于投资,产出为9i,若选择不投资,产出为在时期1的末尾或时刻1,投资项目在时期1的产出实现,投资者可以观察到该产出并决定是否清算投资项目。如果投资项目在时期1的产出不能满足投资者的要求,投资者拿走时期1的产出并对项目进行清算,清算价值为a(1-w) } O< a < 1,项目投资结束。如果投资项目在时期1的产出满足投资者的要求,则投资者获得预先或合同规定的收益,项目继续并进入时期2的生产。在时期2的末尾或时刻2,投资项目在时期2的产出实现。如果产出能够满足投资者的要求,则投资者获得预先或合同规定的收益,企业家获得剩余收益;如果产出不能够满足投资者的要求,则投资者获得项目在时期2的产出‘,项目投资结束。

  金融中介与关系型融资我们假定银行与企业家都为风险中型,银行业为伯川德竞争。银行同时具有对投资项目的筛选(征信)和监督技术。筛选1个投资项目需付出成本c,监督1个项目需付出成本m}  c和m都最终由企业家承担体现在合同规定的企业家对银行的支付上)。银行在时刻0对投资项目进行筛选,决定是否给项目提供资金1-w。如果决定提供,则规定信贷合同(R’,  R'n}   n),其中R'h代表在时刻1企业家给银行的支付,R'n代表在时刻2企业家给银行的支付。银行付出监督成本m,可以发现企业家在时期1是否投资。如果发现企业家选择不投资,则银行实施清算,银行得到。(1-}})3;如果发现企业家投资,但因自然状态7T:的实现使其在时刻1无法支付斌,则银行不实施清算而继续提供新增资金1一w让企业家继续生产。这是因为银行与企业之间形成的关系型融资在信息获取
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