关键词：股权结构；私人收益
　　公司股权结构对企业投资的影响主要通过委托代理这一机制得以实现。股权集中或大股东的存在，可有效降低对经理人的监督成本，解决分散化股东无法形成监督联盟的问题，进而有效降低经理人的代理成本（Shleife:和Vishny, l 989等）。这一机制体现在公司投资问题上，就是控股股东的存在可有效降低因经理人的代理问题产生的投资扭曲一一投资过度或投资不足，进而提高公司的投资效率。但是，过高的股权集中度本身又会产生大股东和小股东之间的代理成本，即控股股东将会利用控制权从事侵害小股东利益，但对大股东有利的活动，比如“掘隧道”问题等等。掘隧道行为将导致公司有效资源的转移或消耗，公司的市场价值持续下降，使公司出现投资不足。与此同时，大股东为避免公司破产，还会产生对处于困境的公司进行注资的支持行为，导致公司的过度投资（Johnson,2000;Friedman,2003等）。

　　从公司经理人角度来看，与公司投资密切相关的代理行为主要表现为“自由现金流”9 （ Jensen,1986）和“管理堑壕n  Ip题（Shleife:和将自由现金流定义为，公司穷尽其正净现值项目之后所剩下的现金流。Jensen认为自由现金流将对管理者产生过度投资的激励，这是因为管理者可从投资中直接或间接地获取私人利益。

　　因此，如果经理人不持有公司的股权，则其存在无限扩张或投资的激励即使管理者持有部分的股权，只要投资项目的非效率使公司价值降低给经理人带来的红利损失小于投资带来的私人收益，经理人仍存在扩张或投资的激励。Shleife:和Vishny （1988）从”管理者专用性投资“的角度阐述了”管理堑壕“问题。所谓管理堑壕是指，经理人利用对公司资源的控制权，在公司运营过程中使用公司资源建立起有利于私人利益的屏障，进而对抗所有者的监督、解雇和对手的敌意收购等等，使自己有更稳定的职业保障、更高的租金收益和议价能力等等。Shleifer和将”管理者专用性投资“定义为，用于那些与在位管理者技能或享赋互补的资产的投资。这种投资的主要功能即为管理者提供堑壕，因为接管者可能无法运营这种投资形成的资产，该类资产在现有管理者的运营下是最有价值的，进而使所有者在置换现有管理者时将面临更大损失。由于”管理者专用性投资“并不着眼于公司价值最大化，即使在事前为价值过低的投资项目，管理者仍会执行投资，因而导致公司的过度投资。
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