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 浅谈货币政策的波动性因素1  

2011/4/18 17:01:29 浏览:2809 来源:  

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  关键词:货币政策; 经济周期

在典型的动态随机一般均衡货币政策模型中,产品市场被设定为垄断竞争的,而企业的数目固定不变,不受货币冲击和真实冲击的影响。

  然而,固定的企业数目这一前提近来受到了严峻的挑战,因为越来越多的实证研究表明,企业进入退出动态可能是传播货币冲击及真实冲击和导致冲击持续性的重要机制,进而可能构成货币政策传导的重要维度。

  和Topi( I 999)使用芬兰的企业创立数据证明,利率的增加导致更低的企业进入,但他们未考察动态效应。

  基于1947-1998年美国季度数据的研究发现,净企业进入(新成立企业数目一破产企业数目)具有极强的顺周期性(这是新成立企业极强的顺周期性和破产企业逆周期性的结果),与实际利润共同运动,并且净企业进入领先于GDP和利润扩张,意味着基于未来利润预期的企业进入在GDP扩张中起重要作用。Bergin和Corsetti (2005)对美国数据的实证研究发现企业进入对非借入准备金的新息有显著的正向反应,而对联邦基金利率新息具有显著的负向反应。Bilbiie et al. (2006)的研究表明,基于美国数据的领先一个时期的企业进入与GDP具有最强的相关性。

  对爱沙尼亚数据的实证分析指出,企业进入具有极强的顺周期性,领先于GDP约三个月,并且企业进入在货币或流动性冲击之后两个月开始反应,并超过一年保持在统计上显著不等于零。企业进入与GDP、货币供应量和利率等变量的共同运动,迫使理论工作者和政策制定者必须对此作出令人信服的解释。从现有文献看,在探索货币政策影响企业进入,进而形成商业周期的机制方面,无论理论研究还是实证研究都刚起步,文献相对较少。

  企业进入退出动态的早期文献可见Howrey和和Weintraub(1971), Smith(1974)以及Jovanovic (1982)等,基于动态随机一般均衡框架的企业进入退出开创性文献始自和Cooper (1993)在一个垄断竞争的动态随机一般均衡模型内的分析表明,企业进入退出动态通过影响产品空间的多样性,进而内生地传导和放大了技术和偏好冲击。Campbell(1998)建立了一个包含技术的企业进入退出模型,他证明,美国经济波动的大部分可用成熟技术与企业进入退出的结合来加以解释。基于沉没的进入成本,Bilbiie et al. ( 2005)将企业进入退出动态纳入RBC框架,发现无论是外生(或固定和无弹性)的还是内生(有弹性)的劳动力供给,企业进入(包括密集型和广延型边际)都加强了经济周期模型的内生传播机制,对经济波动的持续性和波动率都有显著贡献。Ghironi和则在两国模型框架内探讨了企业的进入和退出,将企业进入退出动态拓展到国际维度。

  但以上文献都未探讨货币政策对企业进入退出动态,进而对经济周期的影响,将企业进入退出动态纳入货币政策传导机制仍属货币经济学的前沿。Lewis ( 2006 )从理论和实证上分析了企业进入如何被需求、供给、利率和进入成本等冲击所影响。他认为,企业进入之所以会引起政策制定者的兴趣,主要有三方面的原因。首先,企业进入通过消费品的多样性影响消费者的福利。如果企业生产的产品是有区别的,那么更多的企业进入就意味着新产品的多样性,而实证研究表明消费者认为消费品多样性的增加能带来价值或增进其福利。其次,企业进入能够直接影响总产出,因而有足够强的政策意义。总产出(GDP)可能随密集型边际波动(即已建立的企业的平均产出发生变化),也可能随广延型边际波动(即企业的数目发生变化)。最后,企业进入通过生产者数目影响市场结构,进而影响经济效率和福利。随着更多的企业进入,产品可能变得越来越可替代,这无疑会降低市场的垄断程度和垄断企业收取的加成或溢价。在考虑企业进入和退出,以及预期利润超过启动成本将导致新企业创立和每一周期中所有在位企业的一个固定部分将被淘汰等假定条件下,基于符号限制的向量自回归检验,Lewis ( 2006)模型的估计结果确认了产出随广延型边际的调整在统计上显著。特别地,当面临一个利率冲击或进入成本冲击时,投资者或行为主体将融资以启动新企业。Lewis ( 2006 )同时得出结论,生产率或劳动供给的增加对将来利润具有一个正效应并因此而鼓励企业进入;总需求的增加对企业进入具有正向冲击;政府支出的上升将导致企业进入者数目的减少,而私人部门消费需求增加则会促升企业进入。

  

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