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 固定的企业数目这一前提  

2011/4/18 12:20:41 浏览:2765 来源:  

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  关键词:货币政策; 经济周期

在典型的动态随机一般均衡货币政策模型中,产品市场被设定为垄断竞争的,而企业的数目固定不变,不受货币冲击和真实冲击的影响。

  然而,固定的企业数目这一前提近来受到了严峻的挑战,因为越来越多的实证研究表明,企业进入退出动态可能是传播货币冲击及真实冲击和导致冲击持续性的重要机制,进而可能构成货币政策传导的重要维度。

  和Topi( I 999)使用芬兰的企业创立数据证明,利率的增加导致更低的企业进入,但他们未考察动态效应。

  基于1947-1998年美国季度数据的研究发现,净企业进入(新成立企业数目一破产企业数目)具有极强的顺周期性(这是新成立企业极强的顺周期性和破产企业逆周期性的结果),与实际利润共同运动,并且净企业进入领先于GDP和利润扩张,意味着基于未来利润预期的企业进入在GDP扩张中起重要作用。Bergin和Corsetti (2005)对美国数据的实证研究发现企业进入对非借入准备金的新息有显著的正向反应,而对联邦基金利率新息具有显著的负向反应。Bilbiie et al. (2006)的研究表明,基于美国数据的领先一个时期的企业进入与GDP具有最强的相关性。

  对爱沙尼亚数据的实证分析指出,企业进入具有极强的顺周期性,领先于GDP约三个月,并且企业进入在货币或流动性冲击之后两个月开始反应,并超过一年保持在统计上显著不等于零。企业进入与GDP、货币供应量和利率等变量的共同运动,迫使理论工作者和政策制定者必须对此作出令人信服的解释。从现有文献看,在探索货币政策影响企业进入,进而形成商业周期的机制方面,无论理论研究还是实证研究都刚起步,文献相对较少。

  企业进入退出动态的早期文献可见Howrey和和Weintraub(1971), Smith(1974)以及Jovanovic (1982)等,基于动态随机一般均衡框架的企业进入退出开创性文献始自和Cooper (1993)在一个垄断竞争的动态随机一般均衡模型内的分析表明,企业进入退出动态通过影响产品空间的多样性,进而内生地传导和放大了技术和偏好冲击。Campbell(1998)建立了一个包含技术的企业进入退出模型,他证明,美国经济波动的大部分可用成熟技术与企业进入退出的结合来加以解释。基于沉没的进入成本,Bilbiie et al. ( 2005)将企业进入退出动态纳入RBC框架,发现无论是外生(或固定和无弹性)的还是内生(有弹性)的劳动力供给,企业进入(包括密集型和广延型边际)都加强了经济周期模型的内生传播机制,对经济波动的持续性和波动率都有显著贡献。Ghironi和则在两国模型框架内探讨了企业的进入和退出,将企业进入退出动态拓展到国际维度。

  但以上文献都未探讨货币政策对企业进入退出动态,进而对经济周期的影响,将企业进入退出动态纳入货币政策传导机制仍属货币经济学的前沿。Lewis ( 2006 )从理论和实证上分析了企业进入如何被需求、供给、利率和进入成本等冲击所影响。他认为,企业进入之所以会引起政策制定者的兴趣,主要有三方面的原因。首先,企业进入通过消费品的多样性影响消费者的福利。如果企业生产的产品是有区别的,那么更多的企业进入就意味着新产品的多样性,而实证研究表明消费者认为消费品多样性的增加能带来价值或增进其福利。其次,企业进入能够直接影响总产出,因而有足够强的政策意义。总产出(GDP)可能随密集型边际波动(即已建立的企业的平均产出发生变化),也可能随广延型边际波动(即企业的数目发生变化)。最后,企业进入通过生产者数目影响市场结构,进而影响经济效率和福利。随着更多的企业进入,产品可能变得越来越可替代,这无疑会降低市场的垄断程度和垄断企业收取的加成或溢价。在考虑企业进入和退出,以及预期利润超过启动成本将导致新企业创立和每一周期中所有在位企业的一个固定部分将被淘汰等假定条件下,基于符号限制的向量自回归检验,Lewis ( 2006)模型的估计结果确认了产出随广延型边际的调整在统计上显著。特别地,当面临一个利率冲击或进入成本冲击时,投资者或行为主体将融资以启动新企业。Lewis ( 2006 )同时得出结论,生产率或劳动供给的增加对将来利润具有一个正效应并因此而鼓励企业进入;总需求的增加对企业进入具有正向冲击;政府支出的上升将导致企业进入者数目的减少,而私人部门消费需求增加则会促升企业进入。

  在带有勃性价格和内生的企业进入的商业周期模型内进一步探讨了货币政策对企业进入退出动态的影响。

  通过投资的广延型边际产生了对货币冲击传导的新颖的预测。

  同样使用基于符号限制的向量自回归方法,Lewis ( 2008a )发现企业进入对扩张性的生产率、总支出、货币政策和进入成本冲击具有正向和显著的反应。Lewis ( 2008a)同时发现,当新企业的启动数目上升时,进入导致的拥塞效应使新企业的生存更为艰难。Lewis ( 2008b )探讨了存在企业进入退出动态时的最优货币政策问题。模型假定:劳动力被两个部门所雇佣,一个部门生产新企业,另一个生产消费品;产品和劳动力市场为垄断竞争,工资预先决定(即工资勃性);消费品的购买受现金现行(cash-in-advance)约束。模型结果表明,在预先设定工资的条件下,通过操纵生产的部门构成(即通过利率变化来控制实际工资率,进而操纵劳动力在两个不同部门的分配比例或生产的部门结构),政策制定者能够达到比灵活工资经济更高的福利水平,而最优货币政策是设定净利率为零(即弗里德曼规则)。

  发展了一个具有内生生产者数目的商业周期传导模型,该模型中的生产者受约束于沉没的进入成本、建造时滞以及外生的企业毁灭风险。模型证明,与商业周期的长度相关的生产者和产品数目的变化可能是波动的一个重要的传导机制,这与提供的证据一致。内生的对新产品创造的投资的股票市场价格是模型传导机制的核心,因为该价格对应着新生产单元的创造,并决定了家庭储蓄决策、生产者进入以及劳动力在不同市场的分配。该模型同时预测,由现存企业造成的产出扩张(即密集型边际)是在短期中得以扩张的主要渠道,但更大的扩张发生在较长时期中的广延型边际。Bilbiie e> al.(2007b)构建了一个拥有勃性商品价格的模型,产生了一种有些迂回但新颖的货币政策传导渠道,这一渠道从利率到债券价格,到股权或股份价格,到边际成本,到通胀。模型对最优货币政策进行了丰富的讨论并与传统的新凯恩斯主义模型进行了比较。它产生了所渴求的顺周期的利润和产出的预测,然而却产生了逆周期的进入。后者指逆周期的进入)来自通胀对企业进入的扭曲效应,因为企业利润被二次方的价格调整成本所影响。

  将货币纳入Bilbiie et al.(2005)的真实商业周期模型,考察了内生的企业进入与货币政策之间的关系。同的模型相似,Elkhoury et al. (2007)模型的企业进入退出动态学也基于沉没的进入成本和企业进入滞后于生产一个时期的假定,即企业数目为一个状态变量。但后者不同于前者之处在于后者引入了货币冲击影响以预期利润与进入成本之比率测度的托宾9,以及影响最优消费平滑,进而影响企业进入数目和商业周期的机制。该模型的结果表明,尽管只有最小的名义刚性,即只有一次性进入成本—与商品价格或工资勃性的假定相对立—被假定为勃性,模型内生的惯性导致产出、消费和企业进入对货币冲击的正向、持续和丘峰状的反应,并较好地复制了美国数据所反映的特征事实。显然,该模型既克服了标准的新凯恩斯模型的缺陷:在通胀和真实变量对一个货币冲击的反应中不能产生足够的惰性对稳态的偏离缓慢)和持续性(对稳态的回复缓慢),又将货币冲击较好地植入了RBC框架,使新凯恩斯主义和新古典主义得到了较好的融合。更为重要的是,该模型只需要最小程度的外生粘性假定,而更多地依赖于内生的持续性,从而克服了诸如以及Christiano et al.(2005)等模型对外生粘性和持续性的依赖,也克服了Bilbiie et al.(2007)模型企业进入的逆周期性,更强调也具有更坚实的微观基础。

  和Corsetti ( 2005,2008)专门探讨了外延型边际与货币政策之间的关系。他们认为,被称为外延型边际的新企业创造,是货币政策一个有意义但被忽略的维度。一方面,新企业的启动是对利率变化最敏感者之一,而企业倒闭的趋势是经济衰退最可识别的特征之一。据和Haltiwanger (1990)基于对1972-1986年美国制造业数据的估计,的年度总岗位消失可归因于企业及其分支机构的倒闭,而20%的年度总岗位创造可归因于新企业的产生;另一方面,如前所述,通过完全区别于密集型边际的多样性效应,广延型边际具有福利含义,而福利含义显然会影响货币政策设计。但Bergin和Corsetti ( 2008)指出,尽管研究企业进入退出动态对经济学家来讲可能是一个考察货币政策传导机制的好领域,就目前状况而言,广延型边际显然是一个被低估的货币政策维度。Bergin和Corsetti ( 2008在经验性方面的创新性贡献是检验了美国数据中的广延型边际与货币政策之间的相关性。通过以新企业建立和净商业形成作为对广延型边际的测度,该文扩展了标准的货币模型,并发现这些企业进入的测度指标显著地反应于货币政策新息。

  和Corsetti (2008)在理论方面的创新性贡献在于建立了一个将勃性价格和企业进入结合起来且解析地可行的模型。在该模型中,价格勃性采取一个时期之前确定的方式,而内生地给定且在每个生产周期之前都必须预先支付的启动新企业的固定成本可被解释为资本在一个周期中完全折旧这一简化条件下的投资支出。模型同时也规定企业通过生产新的差别产品而进入市场,以及家庭对消费品多样性的偏好。模型的第一个理论发现是,对一个给定的企业进入成本而言,实际利率的下降提高了来自创立新企业的预期的贴现利润,因而鼓励新的进入者。由于消费者和企业管理者因消费品和中间投入品多样性而受益,广延型边际放大了货币政策的真实效应。第二个理论发现是,企业数目的均值是生产率冲击方差的负向函数。这一发现远非显而易见,因为垄断型企业对不确定性的反应是提高价格,加剧垄断性扭曲,抑制潜在的企业进入而设立更高价格同时会提高预期利润,激励潜在的企业进入。该模型则提供了抑制效应占优于激励效应的证明。

  由于企业以它们来自垄断定价的利润覆盖启动新企业的固定成本,当需求和成本被货币冲击所影响时,进入市场且可获利的企业数目将随时间而变化,进而影响对消费者和其它企业而言的可得产品集,导致经由企业进入退出动态所传导的货币政策的产出效应和福利效应。显然,在Bergin和Corsetti (2008)的模型中,一方面,企业进入改变了货币政策新息的传导,其作用非常像标准的DSGE货币政策模型中的投资另一方面,抵消了生产率冲击不确定性的货币政策规则能够提高企业进入的均值水平,进而提高福利,意味着对稳定化货币政策的一种新激励或新动机。
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